沪铅减仓震荡，20日均线位承压，继续反弹动能显不足，整体延续下行通道。期现价差超百元，持货商交仓累库压力大。精废价差25元/吨低位运行，再生铅减产抵抗。下游前期逢低采买。铅价反弹后，下游观望，现货交投转弱。铅进口窗口再打开，海外过剩压力传导下，铅元素供大于求的基本面改善有限，目前言筑底反弹为时过早，侧重跟踪仓量、内外比价、社库动线。

【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于23950元/吨（-30，-0.13%），持仓减少1277手，价格下跌减仓；氧化铝主力收于2699元/吨（ 1， 0.04%），铸造铝合金主力收于23460元/吨（-20，-0.09%）；LME铝收于3270美元/吨（ 3， 0.09%），Cash-3M升水3.19美元/吨（收窄1.51美元/吨），库存25.64万吨（减少0.15万吨）。 产业链表现为外盘强于内盘、原铝强于氧化铝及铸造铝合金。LME库存继续下降，对外盘形成支撑，但Cash-3M升水明显收窄，现货紧张程度边际缓和；沪铝在24000元/吨附近减仓回落，氧化铝期价窄幅波动，铸造铝合金表现相对偏弱。 【现货基差】氧化铝指数2697.52元/吨（-0.48），期现基差-1.48元/吨（持平），期现基本平水；SMM A00铝23980元/吨（ 180），华东现货贴水30元/吨（持平），期价处于高位，持货商积极出货，下游以按需采购为主，现货成交表现一般；ADC12均价24250元/吨（ 50），铸造铝合金基差845元/吨（持平），现货价格相对坚挺，但终端采购仍偏谨慎。 【估值利润】氧化铝即期利润-51.88元/吨（-0.48），行业维持亏损，利润继续压缩；电解铝即时利润7637.13元/吨（ 110），仍处历史偏高水平，高利润对铝价估值形成一定压制；ADC12理论利润-108元/吨（-33），再生铝企业继续面临亏损，精废价差1030元/吨（ 110），废铝成本支撑仍在。 沪铝进口亏损3340.25元/吨（亏损收窄59.97），氧化铝进口亏损287.57元/吨（亏损扩大0.93），两者进口窗口均维持关闭，短期进口资源补充动力有限。 【供需库存】国内铝锭社会库存93.3万吨（减少2.5万吨），铝棒库存12.35万吨（增加0.15万吨），铝锭出库量11.65万吨（减少1.12万吨）。铝锭库存延续去化，但铝棒库存累积、出库量回落，表明去库不宜完全解读为终端需求走强，铸锭量下降及到货结构变化亦有影响。 氧化铝周度产量169.7万吨（增加0.1万吨），开工率74.74%（上升0.05个百分点），运行产能8851万吨（增加6万吨）；电解铝周度产量87.48万吨（增加0.04万吨），运行产能4561.38万吨（增加2.01万吨），开工率98.54%，供应继续维持高位刚性。 下游综合开工率60.1%（下降0.1个百分点），其中铝箔开工率70.1%（下降0.5个百分点）、铝板带69%（持平）、铝线缆62%（持平）、铝型材51.6%（下降0.4个百分点）。淡季需求仍显分化，板带和线缆相对稳定，型材及铝箔开工边际走弱。 7月中国未锻轧铝及铝材出口量64.3万吨，同比增加18.6%，1—7月累计出口403.9万吨，同比增长16.7%；但较6月的71.1万吨环比下降约9.6%。出口需求同比仍具韧性，但环比动能有所放缓，对国内铝消费构成支撑但增量贡献边际减弱。（中国海关总署） 【南华观点】核心矛盾：海外低库存及供应扰动预期继续支撑铝价，但国内高利润、高运行产能与偏弱的现货升贴水和下游开工形成制约，内外市场强弱分化加深。 氧化铝：期现价格已经基本平水，行业利润处于亏损状态，对价格下方形成一定成本支撑；但国内运行产能边际增加、港口及厂内库存偏高，叠加印尼出口恢复，供应预期重新转向宽松。预计氧化铝以低位震荡为主，持续上行仍需看到实质性减产或矿端扰动扩大。 沪铝：国内产能接近高位，供给刚性特征延续；铝锭社会库存继续下降，对价格形成支撑，但铝棒库存回升、下游开工下降，显示需求尚未全面改善。叠加电解铝利润处于高位、华东现货维持贴水，预计沪铝短期高位震荡，24000元/吨附近仍有一定压力，关注外盘强势对内盘的带动。 铸造铝合金：废铝价格坚挺、精废价差扩大，对ADC12现货构成成本支撑，但行业理论利润仍为负值，终端消费及企业开工偏弱。预计铸造铝合金以跟随沪铝波动为主，相对表现可能继续弱于原铝。 关注风险：国内铝锭去库能否持续；氧化铝运行产能及库存变化；印尼矿产品出口恢复进度；海外地缘局势及LME库存变化；铝材出口和下游开工进一步走弱风险。